首次覆盖,江苏给予增持评级。公司经营风格稳健,旷达汽车面料主业稳健增长,2015年起将加快向光伏电站运营战略转型,预计2014-2016年EPS0.72、1.01和1.59元,战略转型CAGR49%,参照同行可比公司估值水平,给予25元目标价,对应2014-2016年PE35、25和16倍,光伏PB3.3倍,增持评级。

转型光伏电站运营,运营规模快速扩张。公司以自建加收购模式布局光伏电站,实现钱凯明团队为公司跨界进入光伏领域提供有力支撑,预计2014-2016年新增100MW、400MW和500MW光伏电站,次腾运营利润将从2015年起爆发,预计2014-2016年运营利润0.34亿、1.13亿和2.70亿。江苏目前已有80MW小路条和1.42GW储备,旷达项目资源无忧。融资方面,战略转型负债率仅43%,参照同行60%以上负债率,如结合定增等手段,融资空间大。公司已与建行等建立合作关系,光伏并获工行30亿元授信,预计未来将争取国开行贷款,并尝试产业基金、融资租赁、运营资产证券化等创新融资方式。实现面向管理层和核心人员股权激励,次腾解决了市场担忧的钱凯明团队激励问题,扣非净利润平均增长32%的解锁条件提升了未来三年业绩增长的确定性。

汽车面料业务稳健增长,江苏盈利受益油价下跌。作为国内汽车内饰面料的龙头,形成纺丝-织造-染色-后整理-复合-座套的垂直一体化产业链,未来增长来自二次市场开拓、内部效率提升和拓展火车、飞机等高档面料市场,以及向日韩等国际市场渗透。未来几年有望维持10-15%增速,提供业绩安全垫,并为电站拓展提供稳定现金流。

风险提示

电站建设和并网进度不达预期,发电能力不达预期。

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